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资产配置策略实践之风险因子投资

  资产设置设置设备摆设摆设策略实践之风险因子投资

  资产设置设置设备摆设摆设以分散化投资来低落组合风险,但平日意义上的“分散化”很多时刻并没有起到分散风险的感化。以外洋常用的60/40组合(60%的股票和40%的债券)为例,股票风险对付全部组合风险的供献度跨越了90%,组合的主要颠簸来自于股票,债券的对冲和平滑感化异常有限。以是这只管从比例上来说是一个分散化组合,但从实际承担风险角度来看,仍旧靠近一个纯股票组合。假如一个组合中债券和股票承担的风险一样,从海内的市场数据来说,大年夜概必要12%的股票和88%的债券。

  在资产设置设置设备摆设摆设中有一个根基的理念,逾额收益的得到很大年夜程度上是经由过程主动承担风险得到的。对付资产治理机构来说,知道自己正在承担哪种风险,从而评估在不合的市场情况下组合收益体现是异常紧张的。同时可以选择主动对一类风险增添裸露,或者削减对某一类风险的裸露,都有利于资管机构节制组合的颠簸回撤。设置设置设备摆设摆设风险而不是设置设置设备摆设摆设资产越来越成为今世资管机构的主流资产设置设置设备摆设摆设要领。

  我们在这篇文章中将着重先容两种策略,一是全天候策略,二是风险因子策略。

  全天候策略

  公开资料显示,全天候组合最早由桥水基金提出,初衷是构造一种不必要主动治理的静态投资组合,能够穿越经济周期,在不合的市场情况下都能得到可持续的优越体现的策略。

  桥水觉得,每类资产的收益都由三部分组成,现金回报+承担市场风险得到的逾额回报Beta+主动治理得到的Alpha,此中Alpha从全市场来看是零和博弈,持续得到Alpha是一件异常艰苦的工作,然则Beta是可以稳定得到的。然则假如要穿越周期,则必须要组合在不合经济状态下都有稳健的体现,这就必要对风险进行分散。

  其全天候组合有三个紧张的条件假设:

  第一,种种资产风险调剂后的回报率是同等的。我们日常所说的高风险、高收益是不必然精确的。比如我们常说债券比股票风险低,然则假如我们在债券组合上加上10倍的杠杆,这个组合的颠簸和收益并不比股票低。是以假如可以给种种资产加杠杆,以高风险高收益、低风险低收益来划分资产并分歧理,种种资产可以经由过程加减杠杆,达到相同的颠簸水平。而且从经久来看,相同颠簸水平的不合资产回报率是异常靠近的。

  第二,种种资产的不合体现在不合经济状态下资产价格体现不同等。不合的经济状态对应着不合的资产体现,例如经济苏醒利好于股票,然则晦气于债券;然则经济衰退则恰恰反过来。其他资产如商品、黄金以致房地产都邑在某一种经济状态下体现更好,在另一类情况中体现更差。将不合资产组合起来才能达到穿越周期的效果。

  第三,人无法准确猜测未来的经济状态。只管金融市场介入者不停在试图猜测未来,但很难如愿。

  基于这三个条件,桥水提出了全天候策略的投资框架:

  首先,从经济增长和通胀这两个维度,将经济划分为四种状态,经济增长超预期、经济增长弱于预期、通胀超预期、通胀弱于预期。

  随后,在每个状态下,找到体现对照好的资产,比如通胀超预期下行时,股票、国债体现较好;经济增长超预期下行时,国债、通胀保值债券体现较好。

  着末,桥水给4个经济状态,都分配25%的风险权重,在给定的风险权重之内,设置设置设备摆设摆设响应的资产。

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  从运作效果来看,与纯股票组合、60/40组合比拟,全天候组合有更高的夏普比率(颠簸率相同时,收益率更高),并显明节制了最大年夜回撤。

  风险因子策略

  另一种思路是将种种资产的共性风险因子提掏出来。这种做法的范例代表是丹麦养老基金(ATP)。公开资料显示,2016年,ATP将传统的商品、信用、债券等资产种别分手融入股权、通胀、利率、其他这四个因子,在这四大年夜因子上分配风险预算。其经久锚定的风险分配目标是股票因子、利率因子、通胀因子、其他因子,短期则视市场环境再做调剂。2018岁终,ATP的风险分配环境如下:

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  为了包管因子映射的正确性,ATP强调因子的三个特点:可投资、可买卖营业、流动性。种种不合的资产都可以分化成上述四类因子,从而实现因子风险的有效设置设置设备摆设摆设。例如,房地产资产便是股票因子、利率因子和通胀因子按照必然比例组合出来的。在这一框架下,所有资产都是一个风险因子的组合池。这样,只必要经由过程相宜的资产选择和比例设置设置设备摆设摆设,ATP就可以达到任何他想要的风险因子的总体裸露额度。这也恰是设置设置设备摆设摆设风险的精髓所在。这一风险设置设置设备摆设摆设实践框架在以前一段光阴内取得较大年夜的成功,成为各大年夜主权基金和养老金效仿的工具。

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(责任编辑:康博)

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